公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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